深度 | 金价进入“黄金时代”,关注黄金珠宝行业联动投资机会

国内新闻 阅读(1729)

   09:47

  来源:水晶球财经网

深度 | 金价进入“黄金时代”,关注黄金珠宝行业联动投资机会

  核心要点:

  金价与美国实际利率强负相关,多重信号显示金价或迎持续上涨。美元作为与黄金相关性最高的货币,其货币价值的变动对黄金价格的涨跌起到了重要作用。美国实际利率是影响黄金价格走势的因素之一。黄金与实际利率呈现负相关关系。实际利率上升被认为不利于黄金,黄金往往在实际利率下降时录得正回报,在实际利率上升时录得负回报,因为实际利率的上升提高了持有黄金的机会成本。复盘美国降息周期和金价关系,发现美国实际利率与金价强负相关,实际利率下行,金价上涨。此外今年以来的风险事件引发的避险需求以及全球各大央行持续增持黄金的行为或许意味着黄金价格将延续上涨态势。

  复盘历史情况,金价持续上涨对黄金珠宝行业有明显正面刺激。

  ①从黄金珠宝公司股价来看,黄金珠宝公司股价和金价存在明显正相关,尤其是在金价形成趋势性上涨后;

  ②从龙头公司财务数据看,在黄金金价出现趋势性上涨过程中,上市公司毛利率与黄金金价会出现同步上升,而在金价出现下跌及微幅波动过程中,上市企业的毛利率处微幅波动状态;

  ③从跨行业比较角度看,金价上涨对黄金珠宝企业和矿业企业均有正向刺激作用,比较而言黄金珠宝龙头企业因为存在持续开店铺货带来的影响,在金价趋势性上涨中受益的同时,在金价下跌过程中仍能保持较稳定的增长。

  在金价上涨中对黄金珠宝相关企业的财务影响取决于其商业模式。

  ①自营模式下(以周大福为代表),金价波动主要带来收入端计重黄金价格的变化,利润端主要体现为毛利率的上升,对收入和利润均有一定影响。

  ②加盟模式,以老凤祥为代表的批发模式下,金价波动直接影响批发收入。

  ③加盟模式,以周大生为代表的品牌授权模式下,金价波动不直接影响收入,利润端会有一定正面影响(主要看经销商黄金销售情况,授权模式下黄金毛利=克数*品牌使用费)。

  投资建议

  我?墙ㄒ橥蹲收吖刈⒔鸺凵险嵌曰平鹬楸π幸荡吹恼嬗跋欤惫刈⑿幸党て诜⒄骨魇坪驼谟呕男幸稻赫窬郑刈⑵放朴跋炝Υ螅拦芾砟芰η康男幸盗罚幌喙赝萍霰甑模豪戏锵椤⒅艽笊⒃ピ肮煞荨?

  风险提示:金价大幅波动,行业竞争加剧

  ------------------------------------------------------------------------------

  一、金价走势复盘:美国实际利率与金价强负相关,多重信号显示金价或迎持续上涨

  黄金兼具商品属性与金融属性,布雷顿森林体系确立后黄金退出了货币体系,但黄金储备仍然是各国重要的金融资产。美元作为与黄金相关性最高的货币,其货币价值的变动对黄金价格的涨跌起到了重要作用。

  美国实际利率是影响黄金价格走势的因素之一。黄金与实际利率呈现负相关关系。实际利率上升被认为不利于黄金,黄金往往在实际利率下降时录得正回报,在实际利率上升时录得负回报,因为实际利率的上升提高了持有黄金的机会成本。复盘美国降息周期和金价关系,发现美国实际利率与金价强负相关,实际利率下行,金价上涨。(注:实际利率=名义利率-通胀预期,此处用美国十年期通胀保值国债(TIPS,Treasury Inflation-Protected Securities)收益率代表了剔除通胀的真实收益率)。

  d7160d480d824184a2014e190e765131.jpeg

  13c5893dfd7b489f89ddf3effa69a242.jpeg

  2008年底,为了应对全球金融海啸,时任美联储主席伯南克宣布推出量化宽松政策,并加快美元降息的步伐。当时,美元基准利率在不长的时间里降至了0%-0.25%的超低水平。随着美元实际利率的下降,黄金价格走入了上涨的快车道,在不到三年的时间里,从700美元/盎司飙涨至1922.6美元/盎司,价格创下了人类历史以来新高。

  2011年,在美国经济数据复苏之后,美联储开始逐步退出量化宽松,实际利率回到强势周期,而国际金价则在临近2000美元大关时突然掉头急转直下,并在特朗普上任初期不断施压美联储加息之时,创下了1045.4美元/盎司达6年新低。

  去年开始随着特朗普调转方向开始强力施压美联储再度降息,黄金价格再次出现上涨行情,自去年8月以来的一年时间里,金价涨幅已达23%,而?鼋鼋衲?5月至今的两个多月时间里,金价连续突破1300、1400、1500美元三大关口,涨幅达到了16%。

  在全球经济放缓,各国央行陆续采取量化宽松的货币政策以刺激经济增长的形势下,美国实际利率下行压力大,市场形成美联储降息的强预期,金价迎来持续上涨机会。

  7ba16cc61fe74d42bb68c7adf2799d85.jpeg

  此外避险情绪推升黄金价格。除了美元货币政策因素之外,作为全球最主要的避险资产,黄金价格与国际风险事件关系密切。近期美伊关系、中美贸易问题等风险事件接连发生,资本市场不确定性增强,市场切换至risk off。

  央行增加黄金储备释放信号。由于央行对全球经济、金融形势的判断能力远强于普通投资者,因此其操作对于投资者的决策具有一定的参考价值。当前全球各大央行均在持续增持黄金,或许意味着黄金价格将延续上涨态势。

  二、金价持续上涨对黄金珠宝行业的影响:明显正面刺激

  2.1. 黄金珠宝公司股价和金价存在明显正相关,尤其是在金价形成趋势性上涨形成后

  金价与股价变化并非简单线性相关关系,但具有阶段正相关性。我们列出老凤祥、豫园股份、周大福、六福四家公司金价与其股价关系,从微观层面看,我们发现:黄金珠宝公司股价和金价存在明显正相关,尤其是在金价形成趋势性上涨后。

  282f148f18d34136bbe335229f2cfe60.jpeg

  2.2. 在金价上涨中龙头企业毛利率和营收增速会出现一定提升

  从黄金销售占比较高的老凤祥(80%+)和周大福(60%+)的情况看,在黄金金价出现趋势性上涨过程中,上市公司毛利率与黄金金价会出现同步上升,而在金价出现下跌及微幅波动过程中,上市企业的毛利率处微幅波动状态。

  a6e40d5e777642058eb7383d1197f958.jpeg

  eba8997139e44122887fed2589f31b5a.jpeg

  2.3. 跨行业比较:从历史复盘角度看金价波动对资源企业与黄金珠宝企业的影?斐潭?

  金价上涨对黄金珠宝企业和矿业企业均有正向刺激作用,但不同企业对金价波动的敏感程度个体差异较大。

  在2008-2012年金价整体上涨期间,老凤祥、豫园集团等主营黄金的珠宝企业营业收入与金价的波动趋势更为一致;矿业企业中,山东黄金、紫金矿业和中金黄金的营业收入均有大幅上涨,湖南黄金和银泰资源的营业收入小幅波动。在此期间,黄金珠宝企业与矿业企业归母净利润均与金价呈正相关波动。

  2013年起,黄金价格下降显著影响山东黄金和中金黄金等上游矿业企业的营业收入及归母净利润,但老凤祥、豫园等下游黄金珠宝企业营业收入仍呈上涨趋势。

  a4a960fbe9224e0b839197ba0fd2acd9.jpeg

  4415c41fd7004448b4dea39ed20f40ef.jpeg

  就影响程度来看,矿业企业与黄金珠宝企业营业收入对金价波动的弹性变化趋势基本一致,但是前者波动幅度显著高于后者,尤其是湖南黄金,这与企业处于产业链上游有关。且市值的弹性与营业收入弹性变化趋势基本相同。

  52b330b4a9104933abb002c7880ed155.jpeg

  2cbfcd14f89c484299bfc7fae455879e.jpeg

  2008-2012年金价上行期间,各企业营业收入弹性基本稳定且为正值,而2014年黄金珠宝行业经历拐点之际,品牌企业营业收入对金价变动呈现负弹性,而资源型企业则出现剧烈正向变化。

  综合来说,金价上涨期间无论是上游资源型企业或是下游品牌企业均有受益,比较而言黄金珠宝龙头企业因为存在持续开店铺货带来的影响,在金价趋势性上涨中受益的同时,在金价下跌过程中仍能保持较稳定的增长。

  30d32e44ca7f4d0da8aafb79851eb609.jpeg

  三、在金价上涨中对黄金珠宝相关企业的财务影响:取决于其商业模式

  自营模式下(以周大福?恚鸺鄄ǘ饕词杖攵思浦鼗平鸺鄹竦谋浠蠖酥饕逑治实纳仙允杖牒屠缶幸欢ㄓ跋臁?

  加盟模式,以老凤祥为代表的批发模式下,金价波动直接影响批发收入,对于利润端影响较小(一般会做一定对冲减少黄金价格波动带来的影响)。

  加盟模式,以周大生为代表的品牌授权模式下,金价波动不直接影响收入,利润端会有一定正面影响(主要看经销商黄金销售情况,授权模式下黄金毛利=克数*品牌使用费)。

  四、投资建议

  金价有望持续上涨,黄金珠宝企业收入、盈利及股价弹性有望显现。在金价持续上涨过程中,按照终端买涨不买跌的历史经验有望出现消费需求的放量。

  金价上涨对黄金珠宝公司有一定正面刺激作用,并且从长期来看,现阶段黄金珠宝行业品牌的建设和渠道的管理显得尤为重要,渠道数量和品牌影响力互为促进,头部品牌凭借多年积累的优质经销商资源和渠道管理能力在经济环境收紧,行业震荡的时期仍然可以保持较快扩张,抢占市场,提升市占率。

  我们建议投资者关注金价上涨对黄金珠宝行业带来的正面影响,同时关注行业长期发展趋势和正在优化的行业竞争格局,关注品牌影响力大,渠道管理能力强的行业龙头;相关推荐标的:老凤祥、周大生、豫园股份。

仅提供信息存储空间服务。

  金价

  黄金

  老凤祥

  实际利率

  珠宝

  阅读 ()

达到当天最大量