国金证券周岳:上半年只有上海有财政盈余?

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基本结论

[特刊]从年中到年中,31个省市先后公布了上半年财政收支“报告”,并从“一般公众”中扣除了“一般公共财政支出”。财务收入“。简单滚动的结果显示,只有上海有上半年。财政收支平衡,其余30个省市的收入和支出存在差距。那么,如何理解各省市常见的差距呢?今年上半年的财务状况如何?

没有必要对当地的国际收支大做文章。仅仅通过财政平衡计算来计算“金融失衡”的结论过于片面,忽视了中国税收分享制度下两个一级和二级分配过程的存在。考虑到财政平衡,重点是二次分配后省市一般预算总收入的结构性问题,即关注金融自给率指标。

上半年,各省市财政状况反复出现:我们选择了一般财政收入增长率,一般财政支出增长率和财政自给率等指标来比较第一次财政状况。今年的一半和去年的上半年。今年上半年,由于经济放缓,减税和减费,各省市的财政收入增长率全面下滑。与此同时,在稳定增长压力下的支出相对僵化。在财政年度开始时,财政力量的“前沿”导致了许多省市支出的增长。情况正在上升。

总结:从财政账户的角度来看,考虑到中央政府对地方补贴的补贴,盈余资金的使用以及资金的转移,我们对全年的地方财政自我平衡能力仍然比较乐观。但是,各省市的金融差异化趋势需要引起关注。上半年,收入快速下降,支出增长过快的省市年内财政支出有限,相应的固定资产投资和经济增长面临巨大压力,可能导致增加债务风险。

风险提示:货币政策继续收紧;利率波动超出预期。

在今年上半年,只有上海有财政盈余?

从年中开始,31个省市先后公布了上半年财政收支“报告”,并从“一般公共财政收入”中扣除了“一般公共财政支出”。简单滚动的结果显示,只有上海在上半年才有财政收支平衡。其余30个省市都出现了不付款问题。那么,如何理解各省市的一般收支差距呢?今年上半年的财务状况如何?

1.没有必要对当地的收入和支出差距做大做文

早在2017年,一则题为“中国金融的真相:25个省的负债,只有6个省有剩余”的自媒体文章已经在多个财经媒体上进行了筛选[1],主要内容是通过对31个省份的比较(自治区和直辖市的国家税收与公共预算支出之间的差异,以及地方财政收支的刚性差距(或盈余)的计算结果表明, 2017年上半年,25个省市的财政收支存在差距,只有广东,江苏,浙江,福建,北京,上海,深圳(预定城市)有财政盈余。

同样,根据上半年各省公共财政收支数据的简单计算,31个省市中只有31个省有192.2亿元的小额盈余,其余30个省市有不履行负担的问题。河南,四川,湖南等省份压力最大,收支差距超过300亿元。

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然而,上述两种计算方法得出的“金融失衡”的结论过于片面。归根结底,这是对中国财政预算制度的误解。在中央和地方税收分享制度中,有两个主要分配和二次分配过程。

如果只看“一次性配置”,2018年地方预算收入仅为97.09亿元,相应支出为1,881.626亿元,即使考虑到当地赤字安排8300亿元,1,233.977亿元元。随着结转余额和资金转移,仍有近7万亿元的差距。这种差距需要由中央政府填补当地纳税申报和转移支付收入,即二次分配。

1994年以后,中国实行了税收分享制度的财政体制,中央政府的财政收入稳定在50%左右。为了解决地区之间的不平衡问题,中央政府仍然向地方政府转移支付。 2018年,中央到地方转移支付占中央预算支出的81.5%。通过这种方式,中央政府可以平衡经济发达地区和欠发达地区之间的资源。事实上,即使它被认为是经济和金融发达的省或市,它每年也会从中央政府获得一定数量的补贴收入。以上海为例,2017年最终报告显示,中央补贴收入为781.6亿元。

自古以来,中国各地的财政收入状况一直处于不平衡状态。无论是唐代长安的“政治中心”与洛阳的“经济中心”的分离,还是明清时期江南地区60%的国家税收分离,都意味着“转移”付款“是不可避免的。无论自然环境,人口密度,交通设施和物流交易场所的集中程度如何,北山光等省市都有丰富的经济和税收资源,通过纳税为国家做出贡献是可以理解的。

因此,考虑到各省市的财政平衡,重点不在于衡量一个分配中财政收支差距,而在于每个省市一般预算收入的结构性问题。分配。根据一般公共预算结算表的余额表可用:

一般公共预算收入+中央补贴收入+其他收入=一般公共预算支出+其他支出[2]

我们建议使用财政自给率指数来反映省市财政收入和支出,即财政自给率=一般公共预算收入(相应税收+非税收入)/一般公共预算支出。从2018年的数据横向比较来看,31个省市的五大金融自给率分别为上海,北京,广东,浙江和江苏,占比超过74%,财政平衡状况差的省市,包括西藏,青海,甘肃和黑龙江在内,占不到30%。大多数省市的财政自给自足率不超过50%,这在很大程度上取决于中央补贴。

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2,上半年恢复省市财政状况

考虑到简单计算一般财政收支差距的客观性,我们认为纵向比较可以充分反映省市的财政变化,即将今年上半年与去年上半年相比较。具体指标包括:一般财政收入增长率,一般财政支出增长率,财政自给率。

一般财政收入增长率:经济放缓加上税费减免导致全面下滑

从上半年公共预算收入累计增长率来看,31个省市中有8个出现负增长,包括北京,重庆,贵州,新疆,海南,甘肃,青海和西藏。另有9个省份自2012年以来同期增长率最低,包括北京,福建,湖北,广东,海南,重庆,四川,贵州和西藏。宁夏。增长率排名前三位的是山西,河北和浙江。与去年上半年相比,25个省市的增长率下降,仅在湖南,天津,吉林,内蒙古,河北和广西。去年上半年,河北经济发展势头良好,公共预算收入同比增长12.7%,仅次于山西的12.9%。其他五个省市的增长率主要来自过去。同比基数相对较低,例如,内蒙古从去年上半年的12.8%升至5.7%(受“挤水”事件的影响)。

各地区财政收入增长率的下降主要受到经济下行压力的影响,并与大规模减税和减税造成的收入减少有关。自年初以来,实施了各类减税政策:1月全面实施新增税收减免办法,增值税税率自4月份以来大幅降低,逐步推进“六税一减” “适用于小型和微型企业。

以北京为例,上半年公共预算总收入为317.90亿元,同比下降2.5%;个人所得税收入286.5亿元,同比下降33.6%。个人税收政策的减税效应是财政收入增长的主要原因。

以重庆为例,除个人所得税同比下降33%外,该市的非税收入受到一系列减费政策和城市基础设施配套费收入的影响,降至19.2% ,导致该市财政收入同比下降。 %(去年同期为2.7%)。

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一般财政支出增长率:反周期力量形势明显

另一方面,在支出方面,各省市未受上半年财政收入下降的影响,在稳定增长压力下的支出形势明显。 31个省市的财政支出增长率为正,20个省市以两位数的速度增长,排名第一的贵州甚至达到21.4%。与2018年相比,上半年20个省市的财政支出增长率有所提高。它反映出地方政府更有动力应对经济增长和就业压力。

但是,还有11个省市的财政支出增长率与去年同期相比没有上升和下降,主要受收入方压力的影响。以上海为例,上半年的财政收入仅增长0.1%。首先,经济增长,尤其是工业增长,已经放缓。其次,减税和减费继续增加。据估计,每年新减税和减税将约为1835亿元,影响上海当地一般公共预算收入约752亿元。超过10个百分点,在收支预算的余额中,不难理解支出增长的下降。

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财政自给率:除山东外,整体下滑

与财政收支差距的横向比较,我们更关注金融自给率的纵向变化。与去年上半年相比,仅山东省财政自给率提高1个百分点,其余30个省市的自给率全面下降。北京,贵州和重庆等典型城市均下降超过7个百分点。在财政收入增长下降的同时,财政支出导致上半年支出加快,这是自给自足率下降的关键。

以河南省为例,1 - 6月公共预算收入为2147.5亿元,占当年预算的53.4%,同比增长6.3%,支出为6137.6亿元,达到调整后预算安排的67.5%,同比增长12.8%。在时间表方面,收入远远落后于支出增长,导致自给自足率下降2.1个百分点。

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总结:你怎么看待下半场?

今年上半年,由于经济放缓,减税和减费,各省市的财政收入增长率全面下滑。与此同时,在稳定增长压力下的支出相对僵化。在财政年度开始时,财政力量的“前沿”导致了许多省市支出的增长。情况正在上升。如果简单地使用一般预算余额的计算,在上半年,只有上海有财政盈余,30个省市的财政自给率下降。从财政账户的角度来看,考虑到中央政府对地方补贴的补贴,盈余资金的使用以及资金的转移,我们对全年的地方财政自我平衡能力仍然比较乐观[4]。

但是,各省市的金融分工可能成为下半年市场需要关注的核心问题。从目前的情况来看,一些省份将继续努力实现年初的预算目标,有些省份将大力减少一般性支出。有些人已经考虑降低年初的预算目标。以具有良好财务基础的上海为例,很明显,政府在年初实施的一般支出将减少5%至10%以上。严格控制新预算,无额外预算,一般不引入政策增加当年的支出。 [5]

因此,在不考虑地方财政赤字增加的情况下,上半年收入快速下降的省市和支出过快增长(一般贵州省)年内财政支出有限,相应的固定资产投资和经济增长面临着。压力较大,然后需要注意债务风险上升的可能性。

注意:

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[2]此处的其他收入主要包括地方债务收入,结转余额和资金转移。相应地,其他费用包括地方债务偿还,补充预算稳定基金和明年结转。

[3]吉林数据统计数据为1月至4月,下同。

[4]有关详细分析,请参阅报告:《财政能否更积极?基建发力尚可期?》()。

https://finance.sina.com.cn/china/

二,实体经济观察

1.需求疲软,生产繁荣乏力,油价继续下跌

需求方房地产交易下降,汽车销售疲软,总需求面临压力。房地产政策坚持“留住而不投机”的定位,房地产融资正在紧缩。本周30个大中城市商品房销售面积同比大幅萎缩,环比-5.4%,同比下降-7.6%,需求量大幅减少商品房减弱了。在商品房监管方面,政府监管层面主要包括7月份的政治局会议,强调“房地产不是短期内刺激经济的手段”,银监会“ 23“文件”,银行业监督管理委员会采访信托,并限制金融机构违反房地产企业的规定。提供资金等将导致商品房缩减。其次,由于经济增长放缓,商品房销售可能继续下滑。随着政策对汽车销售的干扰减弱,截至7月28日,乘用车周平均零售额为435,500辆,同比下降14.25%,而7月第四周为负。 (注:8月份乘用车销售的最新数据尚未公布)

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生产结束时日均发电量煤炭消耗量下降,连续18周萎缩,呈现动荡局面。高炉开工率仍然较低。本周,六大发电集团的日均煤耗为-8.9%,同比收窄至-11.7%。它连续18年在负面区间内运行。在改变发展模式和调整产业结构的过程中,它占总用电量。更多工业用电将逐步减少。考虑到旧经济的清理和新经济培育这样的背景,发电的日均煤耗将减少或反映经济结构调整。天气等原因造成的用电量波动只是干扰因素。本周高炉的开工率为69.48%,较上月上涨3.29%,由负转为正。高炉开工率在今年7月中旬上升至46.0%,然后连续4周上涨,表明工业生产继续进行边际修复。目前,国内经济活动疲软,贸易摩擦加剧,全球经济疲软,高炉开工率可能波动。

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在工业产品价格方面,贸易争端的升级打击了工业产品的价格。国内华南工业品价格指数连续两周大幅下挫,较上周下跌近3%至2,219;国际CRB现货指数从跌幅上涨至448.72,为一周多的涨幅。 1.50%。本周,Myspic钢材价格指数收于141.38,较上月下跌1.83%。 7月,PPI进入负区间。市场需求放缓,公司生产经营活动减少,钢厂采购活动萎缩,钢铁企业利润受到关注。本周全国平均水泥价格收于471.68元/吨,小幅下跌0.35%。水泥行业短期受雨水影响,部分地区水泥价格下跌。然而,诸如贸易战的影响和对国内经济的下行压力等因素增加了新基础设施和短板的实力。丽都水泥行业。在贸易战逐渐升级和外部风险增加的影响下,原油价格继续下跌。本周布伦特原油期货结算价收于58.53美元/桶,下跌5.43%。

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价格:猪肉价格继续上涨,鸡蛋价格上涨,水果和蔬菜价格下跌。

在食品价格方面,受非洲猪瘟影响,猪肉供应紧张,猪肉价格继续上涨,环比上涨3.59%至25.38元/公斤,猪肉价格自6月以来连续10周上涨,下半年猪肉价格上涨可能是推高通胀的重要因素;蔬菜价格季节性逆转,农产品批发价格指数(新鲜蔬菜)连续三周下跌至109.86;本周7种主要监测水果的平均批发价格为6.82元/公斤,比上月下降2.57%,连续7周下降由于产蛋母鸡处于休息期,产蛋量减少,蛋价格下降上升。自7月以来,鸡蛋的平均每周价格上涨了2.39%,目前价格为9.50元/公斤。 7月份CPI同比上涨2.8%,高位小幅上涨。食品,特别是猪肉的增加是CPI的主要原因。目前非洲仔猪的影响一直持续到今天。现在,重叠现在处于猪周期的上升阶段,下半年猪肉供应量增加。持久性不足,猪肉价格仍有上升空间。鸡蛋价格可能在未来某个时候影响通胀。

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三,流动性跟踪

1.资金:央行的货币政策“保持强势”

本周,央行发布了为期三个月的5亿元人民币法案。央行认为,目前银行系统的流动性处于合理水平。本周没有逆回购操作,公开市场的净运营为-5亿元。央行已表明货币政策依然强劲,其目标是引入流动性“精确滴灌”,更加坚定不参与“大水灌”。由于贸易战升级,本周人民币兑美元汇率小幅贬值1.59%,收于7.052(上周收报6.94)。从短期来看,贸易形势将是影响人民币汇率的主要因素。受贸易战和美国经济放缓影响,美元指数下跌0.51至97.57(上周为98.08)。

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2.货币市场:利率一般低于

SHIBOR连续三周的隔夜利率和每周利率呈下降趋势,其中SHIBOR:隔夜利率较前一周下跌3.8个基点至2.60%; SHIBOR:与前一周相比,1周利率下降0.3个基点至2.64%。回购利率方面,本周R007呈下降趋势,周五上涨2.63%,较上周下跌5.87个基点;周五DR007加权平均值为2.63%,较上周下跌0.82个基点。

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3,银行间存款收入:还款额巨大,融资净额为负,发行利率上下浮动。

本周,同业存款规模增加,但由于巨额还款,单一净融资额为负数。本周发行量为4652.2亿元,比上周增加1212.6亿元。总还款额为1768.23亿元,最终净融资额为-3386.7亿元。本周,银行同业存款证的发行率上涨和下跌。其中,银行间存款发行利率上调10.63个基点至2.77%,3个月同业存款发行利率下降7.98个基点至3.07%,6个月同业存款发行利率下降。 3.88 bp至3.30%。

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四,利率债券市场回顾

1.一级市场:利率债券发行反弹,国债大幅增加,净融资额大幅增加

本周,利率债券发行总额大幅增加。特别是政府债券发行规模大幅增长,地方债券发行量小幅下降,政府债券发行量有所回升。本周,利率债券共发行3,031.33亿元(上周为1780.81亿元),其中国债券发行量大幅增加至1423.3亿元(上周为亿元),本地债券发行量小幅减少至790.43亿元(100.671)上周人民币10亿元)),本周政府债券发行量小幅增加至760.1亿元人民币(上周为680亿元人民币)。本周,利率债券到期已达到100.05亿元人民币。到期压力较上周有所下降,净融资额大幅上升至202.227亿元。本周,政府债券竞标没有关键时期,国债的长期中标率略高。

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647c-icapxph2094291.jpg 2.二级市场:利率曲线陡峭

本周,利率债券的收益率曲线趋于平缓,国债,地方债务和国债的收益率大多下降。随着对外贸易摩擦加剧,随着国内经济下行压力和房地产政策收紧,市场对经济的悲观预期,资本风险偏好的下降以及外资持续流入都有利于利率债券。本周二级市场的利率曲线普遍持续下滑。国债的1年,5年和10年期限收益率分别变为-2.97个基点,-3.66个基点和-6.98个基点;当地债务分别为1年零5年。到期收益率和10年期到期收益率每周变化 - 5.79 bp,-4.66 bp, - 3.98 bp;国债的一年期,五年期和十年期到期收益率分别变动了-3.4个基点。 5.87 bp,-6.17 bp。

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五,风险提示:货币政策继续收紧;利率波动超出预期。

编者注:本文略有删节。

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主编:张海英

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