Ameribor及其期货发明人:期待中国国债期货对外开放

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8月16日是30年期美国国债期货诞生42周年纪念日。这也是新的金融期货产品Ameribor Futures正式上市的日子。 Ameribor Futures由芝加哥期权交易所(CBOE)和美国金融交易所(AFX)联合推出。其关联的金融产品Ameribor(美国银行贷款利率)是另一家银行,它将在2021年底退出历史阶段。贷款利率的重要作用)。

在Ameribor期货上市之际,中国证券报记者独家采访了Ameribor及其期货发明人,AFX主席,又称“金融期货之父”Richard Sandel。在他几十年的职业生涯中,桑德尔创造了许多创新的金融产品,同时也关注中国的金融市场。他表示,未来十年重要的金融创新将来自中国等亚洲经济体,并期待中国金融市场的加速开放。他认为,这将极大地有利于实体经济的发展。

Libor替换是及时诞生的

早在八年前,桑德尔预见到Libor的衰落和其替代品的崛起。当时,Libor是全球数十亿美元金融产品的基准利率,并在全球金融体系中发挥了重要作用,特别是在欧洲和美国等发达市场。

2011年,英国《金融时报》关于瑞银,美国银行,花旗集团,巴克莱和其他跨国银行参与“Libor控制门”并由监管部门调查的报告,让桑德看到美国建立了自己的基准利率的必要性。在接下来的几年里,Ameribor逐渐从理念变为现实,不时出现。

在Sander的采访中,Sander列出了Ameribor推出的三个场所:首先,Libor将失去其主要基准利率的作用;第二,美国的利率并不总是零;第三,美联储降低超额准备金利率。的趋势。桑德尔表示,他最初的目标是覆盖美国5,000家中小型社区银行,现在有1,125家银行被引用,占美国银行总数的20%。根据Sandel的说法,Ameribor是根据隔夜无抵押贷款市场的交易计算的每日加权平均利率。它受芝加哥期权交易所监管,其透明度是其主要特征之一。

随着参与银行数量的增加,其贸易航空公司美国金融交易所(AFX)的交易量也实现了两位数的增长。根据Sandel的说法,AFX于2014年初成立,并于2015年12月开始首次交易。第一个月的平均每日交易量为1300万美元,目前的日均交易量已达到约20亿美元。如今,AFX拥有超过150名参与者,包括银行,保险公司,经纪人,私募股权公司,商业开发公司,对冲基金,期货经纪公司和投资管理公司。在Ameribor周围,许多金融机构联系在一起形成了银行间借贷网络。

事实上,在Libor丑闻之后,英国金融行为监管局(FCA)决定取消基准利率,也有一些国家或地区的监管机构寻求替代Libor。例如,2014年,美联储和纽约联邦储备委员会建立了替代参考利率委员会(ARRC),以研究Libor的替代指标。后来,美联储最终决定使用SOFR(担保隔夜融资利率)作为替代品,并推出多种衍生品,如基于SOFR的期货,利率互换等,以创建新的基准利率曲线。

桑德尔说,Ameribor和SOFR是互补的。 SOFR已被美国银行,花旗集团和摩根大通等大型银行采用,而Ameribor主要覆盖大量中小型银行。两者之间存在差异,SOFR基于回购交易的保证利率,Ameribor包含“信用”部分,其具有风险因素,因为它基于机构之间的无担保隔夜贷款,以及此无担保结构成员具有吸引力,因为它有助于反映更普遍的银行业务的贷款指数收益率,如汽车贷款和公司贷款。

据了解,此次Ameribor期货上市,前两个合约均已推出,即90天基准合约和7天合约。这份为期7天的合约是为需要对冲其美联储储备头寸要求的银行设计的,而且该合约对那些对美联储提高利率或降息的宏观预期的交易商也具有吸引力。 “我们的目标是提供额外的工具(如期权),除收益率曲线外,还可以为掉期和其他衍生品提供服务。随着Ameribor期货和国际证券委员会(IOSCO)认证的推出,Ameribor不仅将成为美国的基准,而且还将成为其他有美元债务的国家的基准,“Sandell说。”

市场创造者:“黄金”和“绿色”工具

经历了多年历史的桑德尔仍然活跃在金融创新的前沿。在Ameribor成立和AFX成立之前,Sandel有一些“代表”,例如发明世界上第一个金融期货,利率期货,起草世界上第一个期权合约,并首先将二氧化硫和二氧化碳纳入交易所贸易。业内人士称他为“金融期货之父”,因为他参与了现代金融市场蓝图的规划。

期货市场的设计和创新也贯穿了行业资深人士的职业生涯。他说,如果期货市场设计得当,它具有重要的经济和社会功能。来自农业,金融和工业部门的市场参与者可以利用它来更好地管理风险并护送实体经济。其价格发现功能为发达经济体的运作提供了非常重要的工具。桑德尔还表示,金融期货和金融创新等新产品的诞生大多开始解决经济结构变化的需求。

在20世纪70年代,桑德尔在担任芝加哥期货交易所首席经济学家和副总裁期间设计并发明了世界上第一个利率期货。他说,利率期货的发明也迎合了当时的需求:在20世纪60年代末和70年代初期,美国经济发生了许多结构性变化,越南战争和阿拉伯石油禁运导致的巨额赤字,这开始影响。利率水平,更高的利率和波动的市场创造了对冲需求和价格发现需求。

在当时商品期货主导市场的环境下,这种基于政府债券利率和“无形无形”的金融期货使得圈内大多数人都惊呼“不理解”。然而,几十年来利率期货的发展和扩张形成了巨大的细分市场。今天的政府债券期货也成为美国最活跃的期货。

值得一提的是,在“黄金”工具方面取得巨大成就的桑德尔也痴迷于“绿色”工具的开发。 1990年,在推动下,美国国会通过了相关法案,开始实施二氧化硫排放总量控制和配额交易。 2003年,基于利率期货的成功运作和二氧化硫市场的经验,桑德尔创立了芝加哥气候交易所,将利用市场机制解决环境问题的想法付诸实践,推出了世界上第一个碳排放交易项目。因此,他还被美国《时代》周刊杂志评为“碳交易之父”。

在这方面,桑德尔告诉“中国证券报”记者,“与任何新市场一样,碳市场需要在过去几十年中发展。我们现在正进入碳市场发展的第三个十年。有两个关键部分值得我们。注:首先,市场在解决美国酸雨问题方面发挥了关键作用;第二,美国环境相关期货等衍生品的头寸高于黄金等成熟商品。“他还指出,中国也在尝试使用基于市场的工具来解决环境问题。问题是中国和其他国家将来会引领环境创新。为实现这一目标,有必要开展完整的市场教育,建立相关的基础设施。 “作为我的导师,罗纳德科斯教授说,市场不会以简单的方式出现,市场培育是不可或缺的,”他说。

在未来十年看亚洲的金融创新

桑德尔表示,他一直关注中国金融市场的发展。未来十年,中国等亚洲经济体将在金融产品创新中发挥更重要的作用。

此前,在他2012年出版的书《衍生品不是坏孩子:金融期货和环境创新的传奇》中,桑德尔用了很多墨水来形容中国。过去几年中国金融市场的发展使他的评价得到了更新。 “中国在我心中占有特殊的位置。我们认为,中国不仅是全球经济的重要参与者,而且在环境和金融创新方面也发挥着重要作用。“他预测,未来十年金融产品的创新将在很大程度上来自中国。和其他亚洲经济体。

桑德尔告诉记者,多年来,中国在金融期货领域积累了丰富的经验,监管机构和市场参与者更好地了解了成功的市场形成要素。他本人也就中国和其他地方的金融期货市场设计提出了建议。 “十年前,我们有幸为世界银行,中国政府和中国金融期货交易所(CICC)设计了成功期货市场的元素。他们表达了自己的观点。他们鼓励在必要时分享经验和纠正。 “

对于期货市场,他还表示,中国市场的商品期货一直在不断改善,一些接入外国投资的铁矿石等“国际品种”已陆续推出。开放程度进一步提高,这对业界来说是一种乐趣。此外,中国金融期货板块也在走向成熟,期待一些金融期货开盘,如国债期货。

桑德尔表示,“我们建议继续推动中国开放式利率期货市场推动外汇掉期的势头。这将有助于发展现货市场,最终促进外国投资金融和实体经济。”桑德尔还指出,运作良好的期货市场可以扩大市场参与,帮助中国经济更稳定地发展。他表示,监管机构可以继续帮助期货市场丰富人力资本和市场基础设施。此外,及时开发符合中国国情,满足实际经济发展需求的金融产品也是至关重要的,这将有助于刺激实体经济的增长。

在中国利率期货市场的初始阶段,桑德尔曾经说过,金融期货的好处是显而易见的。在1982年引入美国10年期国债期货后,债券现货市场的买卖价差收窄了90%,这为美国政府节省了5亿美元的利率成本,并使养老金减少了100亿美元。中金公司推出的政府债券期货也将节省政府的融资成本,降低交易成本。这种价值的价值和成为“共识”的必要性将促使各方在市场上的时间和共同努力。

值得注意的是,在今年7月举行的夏季达沃斯论坛上,一些与会专家也表示,中国金融业在各个领域的扩张将带来更大的发展机遇并向世界释放。明确信号:中国开放的步伐不会停止,而是会继续加速。一个例子是金融期货等多元化金融衍生品市场。

主编:汤唯