邓海清评7月CPI数据:4季度CPI破3可能性不能排除

国内新闻 阅读(758)
?

“神话”,降低利率并放水的方案,注意!除了唯一的异常点外,CPI在过去五年半里创下新高。负利率是中国人民银行的选择吗?

海青FICC频道邓海清陈伟

2019年7月,CPI同比上涨2.8%,市场预期为2.7%,前值为2.7%; PPI同比下降0.3%,市场预期为-0.1%,前值为0%。

CPI同比超出市场预期,符合我们的预期

剔除2018年2月(春节因素)的异常值,7月份CPI同比增速创下2013年12月新高。

88d5-iaxiufp2600658.png

我们已经在《读懂易行长讲话:CPI仍存上行压力,中国央行大概率不跟随美联储降息!》和其他文章中警告过:“我们发现7月的食品价格大多高于6月,油价下跌幅度不高。即使在历史最低CPI非食品比率,7月CPI也是2.8%,这意味着通胀压力进一步上升,这与当前主流市场预期6月CPI高位然后回落完全不同。“

此前,市场普遍预计6月CPI处于高位,第三季度CPI将逐年下降。主要原因包括7月至10月的高基数以及蔬菜和水果价格的预期下降。

然而,从结果来看,CPI的高位超出了市场预期。 7月份的大部分食品价格都是超季节性的,下降幅度低于历史同期,甚至出现上涨趋势。

猪排对猪肉价格的影响继续发酵,7月猪肉价格上涨,同比涨幅扩大。随后的猪肉价格将继续上涨,未来仍是CPI上行的重要推动因素。

猪肉价格的上涨导致牛肉,羊肉,鸡蛋和水产品等替代品的价格连续上涨。与去年同期相比,7月份这些食品的同比增幅与6月相比进一步扩大。

7月份,水果价格确实比上月有所下降,增速继续下降3.6个百分点。蔬菜价格仍在上涨,且涨幅超级季节性,因此同比增长率也在继续上升。

非食品项目的同比增长率略有下降。受油价下行趋势影响,交通和通讯子项同比增速放缓。

展望未来,CPI可能长期处于较高水平,并且不能说它“糟糕”。预计猪肉价格将继续支持CPI的增长,并且其他子项目的传播效应已逐渐显现。蔬菜和水果的价格是否会加速补偿性下降,以及CPI下降的速度将受到影响还存在不确定性。时间可能会超出市场预期。从基数来看,明年第四季度和第一季度基数较低,CPI可能长期处于较高水平。

所谓的“PPI通缩”是不可持续的

从5月到7月,PPI继续下跌,并在7月进入负面区间。 “通货紧缩理论”猖獗。

我们认为,我们必须首先确定“通货紧缩”的定义。价格同比低于0%,如果维持负值或继续下跌,可称为通货紧缩。换句话说,我们更关心PPI变化的趋势而不是单个月的价值。

例如,2016年上半年的PPI增长率继续为负值,但市场正在推测为“滞胀”。原因是PPI的同比增长率从2015年底的-5.9%上升。

02ab-iaxiufp2600721.png

PPI目前的同比增长率几乎完全归因于基数效应。这并不意味着工业品价格下跌,也不意味着PPI的增长率已形成长期下降趋势。从2018年7月到1919年1月,PPI分别为0.1%,0.4%,0.6%,0.4%, - 0.2%, - 1%, - 0.6%,这意味着如果我们假设2019年8月,2020年1月,商品价格是波动,这意味着PPI将在2019年7月至10月继续下降,10月最低点将为-1.5%。然而,从11月开始,PPI将继续同比增长至2020年。1月份,PPI将上升至0%。

7月份,PMI出厂价和原材料价格均大幅上涨,这也显示了工业品价格走势。所谓市场投机的所谓“PPI通缩”纯粹是一种主要影响。

与此同时,这轮PPI通缩与2012 - 2015年截然不同。当时,产能严重过剩导致PPI趋势急剧下降。本轮PPI不太可能跌破-1%。从长远来看,如果大宗商品价格仍然波动,PPI往往会高于上一年。稳定在0%左右。

货币宽松受到通货膨胀的严重制约,维持货币稳定需要货币政策“不要紧张”

关于货币政策中应考虑哪些通胀指标,存在广泛的意见。从最近中央银行的声明来看,在上半年的财务数据发布会上,央行官员表示,“对于央行,我们不仅可以看PPI,也不能只关注CPI 。此时,有一个指标是GDP平减指数。这是反映价格水平变化的综合宏观指标。“从财务报告摘要来看,5月和6月的CPI已达到2.7%,因此目前的利率水平是合适的。”

我们认为央行关注CPI和GDP平减指数,并指PPI。然而,最近在市场上非常强调的核心CPI(可能是市场最近对核心CPI的强调)似乎没有那么重要。

中央银行重视消费者价格指数,因为消费者价格指数目标被写入政府工作报告,并且没有责任承担责任。市场价值的核心CPI是欧美央行的焦点。对于发展中国家而言,CPI比核心CPI更重要。中国将CPI写入政府工作报告既是实践也是现实。

央行重视GDP平减指数,因为它可以全面反映社会整体物价水平,对制定货币政策具有较高的参考价值。

最近价格上涨的压力引起了监管部门的注意。易纲总裁最近表示,“5月和6月的CPI已达到2.7%,因此目前的利率水平是合适的”。而在7月份,CPI进一步飙升至2.8%。货币政策是否仍会对这一趋势放松?

7月,政治局会议提出“保证市场供应和基本价格稳定”,这是比较少见的。纵观历史上的类似表述,一次是在2016年4月(“关注价格变化,保证有效供应,积极稳妥地推进价格改革”),一度在2013年7月(“稳定整体价格水平,加强供应和重要商品的营销“凝聚力,努力减少价格上涨对人民生活的影响”。)

从随后的货币政策操作:2016年4月,CPI为2.3%,PPI为-3.4%,但由于供给侧改革,它处于上行通道。在政治局会议提到2016年4月的价格后,没有降低利率的措施。 2013年7月,CPI为2.7%,之后下跌3%。 2013年下半年是一个紧缩的货币期,一直持续到年底。

此外,自7月以来,人民币兑美元汇率的波动性有所增加,且出现温和贬值。人民币汇率的贬值将通过提高进出产品的价格来带来投入通胀,也将成为影响价格的边际数量。

由于通胀的不确定性,CPI可能会在较长时期内处于较高水平而非市场预期。在第四季度进入低基数范围后,不能排除CPI突破3的可能性,货币政策宽松受到严重制约。

维持债券市场动荡的市场判断,警惕和兴奋以及拥挤交易

最近的周边降息仍在继续。只有在美联储降息后,中东(阿拉伯联合酋长国,巴林和沙特阿拉伯),香港,巴西,新西兰,印度,泰国,菲律宾和秘鲁才有几家中央银行。这也引发了国内对中国央行降息和10年期国债收益率突破的预期。

我们认为,2019年偏执的中国经济仍存在问题,经济可能会保持波动的格局。减税和减费,金融服务,实体经济,社会福利转折点和房地产库存处于极低的历史水平。在从活跃库存向被动去库存,出口复苏和汽车消费过渡的背景下,经济急剧下滑的可能性不大。

在CPI通胀压力的多重制约下,保持人民币汇率基本稳定在合理均衡水平,防止房地产市场泡沫,央行货币政策很有可能维持“无松动”的基调。

从历史经验来看,市场流动性在月初和月末相对宽松。然而,自2019年以来,8月第一周的DR001平均水平是每个月第一周的最高水平。

在最近一位记者的问题中,央行指出,“在美国和欧洲等发达经济体目前的货币政策背景下,中国是货币政策保持正常的主要经济体中唯一的国家”,已经表明了中国的货币政策。独立,政府的决心。

目前,债券收益率曲线的“邹平”程度甚至比2016年更差。期限差异过度压缩。当货币政策难以进一步放松且短期利率受阻时,长期利率将进一步下降。阻力很大。目前的债券收益率已经明显低于通胀水平。禁止忽视货币政策以维持“基本稳定的价格”并赌博中国央行的货币宽松政策。

55a4-iaxiufp2600783.jpg

在央行不紧张的基调下,债券市场应该是一个波动的市场,而不是单边趋势的牛市。从债券市场的表现来看,长期债券市场仍然是一个拥挤的交易。目前,债券市场收益率已超过震荡区域的边界,有必要警惕调整风险。

免责声明:媒体提供的内容源自媒体,版权归原作者所有,请联系原作者并获得许可。文章的观点仅代表作者本人,并不代表新浪的立场。如果内容涉及投资建议,仅供参考,不应作为投资依据。投资是有风险的,进入市场时需要谨慎。

主编:孙建伟